當前CPI環(huán)比仍在上漲，盡管8月份廣義貨幣供應(yīng)量M2增速已經(jīng)創(chuàng)了六年來新低，M1增速也比去年同期降低了近一半，但物價上漲的勢頭并沒有得到有效抑制。為何12次上調(diào)存款準備率、五次加息，還是不能控制住通脹呢？通脹作為一種貨幣現(xiàn)象為何不受貨幣緊縮的影響呢？原因在于通脹不僅是貨幣總量擴張過快導致的，與貨幣相關(guān)的收入結(jié)構(gòu)變化對通脹的影響或更大。

貨幣超發(fā)導致貧富差距擴大卻無高通脹

　　傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論認為，假定一國的貨幣流通速度基本不變或穩(wěn)定，則該國貨幣供給量的增長應(yīng)該等于物價上漲率加經(jīng)濟增長率之和，即ΔM=ΔY+ΔP；當一國貨幣供應(yīng)量的增長率大于物價上漲率加經(jīng)濟增長率之和，即ΔM＞ΔY+ΔP時，就意味著該國出現(xiàn)了超額貨幣供給。大量超額貨幣的存在往往會導致嚴重的通脹或通脹壓力。但是，中國從2000-2010年的M2平均增速超過18%，GDP增速在10%左右，但CPI平均漲幅約為2.5%，沒有引發(fā)嚴重通脹。美國經(jīng)濟學家麥金農(nóng)在1993年把這種大量超額貨幣供給與低物價水平并存的現(xiàn)象稱為“中國之謎” ，即貨幣莫名其妙地“消失”了。其實，從資產(chǎn)價格大幅上漲的角度看，是容易解釋“貨幣之謎”的。

　　如果我們進一步來量化中國因外匯占款增加而導致基礎(chǔ)貨幣投放過多的證據(jù)，則可以從2003年4月開始發(fā)行央行票據(jù)來估算貨幣創(chuàng)造的量：至2010年末，大規(guī)模對沖操作持續(xù)八年，對沖率(存款準備金余額+央行票據(jù)余額/外匯占款余額)約為75%-80%，還有約5.5萬億元沒有回收。沒有回收的巨額流動性導致主要資產(chǎn)價格的大幅上漲，如房地產(chǎn)、黃金、有色金屬等礦產(chǎn)品，其中大類資產(chǎn)如房價從2000年至今上漲了五倍以上，黃金漲幅也在五倍左右，原油價格上漲了三倍多；而小類資產(chǎn)如珠寶玉器、古玩書畫等漲幅更大，這是因為超發(fā)的貨幣都去追逐稀缺性資產(chǎn)，從而也導致了資產(chǎn)泡沫。

　　因此，過去10年中國的超發(fā)貨幣實際上是通過資產(chǎn)價格的膨脹所吸納，對普通消費品的價格影響不大，如豬肉價格2000-2010年的10年間大約上漲了1.1倍左右，因為一方面中國作為制造業(yè)大國，產(chǎn)能在過去10年中大幅增加，供給過剩抑制了物價上漲；而另一方面，貧富差距的擴大也抑制了低端消費品價格的上漲，從城鄉(xiāng)收入差距看，從2000年的2.8倍提升至2010年的3.3倍，而貧富差距則拉得很大。

從保姆緊缺到CPI“補漲”

　　據(jù)說2011年深圳保姆缺口達15萬，而一年以來保姆工資的漲幅達到50%左右，是所有行業(yè)中漲幅最大的。實際上保姆工資的大幅上漲，是因為低端勞動力原先的工資偏低，而富裕階層群體人數(shù)的增加與收入的大幅提升，刺激了對家政服務(wù)的需求，最終抬高了家政服務(wù)的市場價格，并導致家政服務(wù)人員的短缺。而家政服務(wù)人員收入提高的同時，也拉高了農(nóng)村外出務(wù)工人員的機會成本。據(jù)統(tǒng)計，年初至今農(nóng)民外出務(wù)工收入增長20.1%，工資形成正從“生存成本定價”轉(zhuǎn)向“市場型勞資談判定價”。外出務(wù)工人員收入的增長，拉高了務(wù)農(nóng)人員的機會成本，從而導致農(nóng)產(chǎn)品成本的上漲。從邏輯上講，不同品種的農(nóng)產(chǎn)品成本中，勞動力成本所占比重較高的，則漲幅更大。

　　隨著城市地價快速上漲，拉動了城郊地價，并進一步傳導至農(nóng)業(yè)地價。此外，一些農(nóng)業(yè)龍頭加工企業(yè)和種植大戶，大規(guī)模租地經(jīng)營，也在一定程度上提高了農(nóng)村地價，從而抬高農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)成本，推升農(nóng)產(chǎn)品價格。另外，如化肥、農(nóng)機產(chǎn)品漲價等，也同樣會推升農(nóng)產(chǎn)品價格。

　　因此，本輪通脹的主要特征就是成本推動型的，其中勞動力成本的提升是通脹居高不下的主因，因為一方面它拉動了商品和服務(wù)價格的上漲，另一方面，由于低收入階層收入水平的提高，也相應(yīng)增加了對日常消費品的需求，從而導致食品價格上漲幅度超過家電等非食品的漲幅，如8月份豬肉比去年同期上漲了45%，遠超CPI漲幅。

　　如果把2000年北京蔬菜批發(fā)市場部分蔬菜的年均價與2011年9月14日這些蔬菜價格作比較，發(fā)現(xiàn)過去11年土豆上漲了43%，大白菜上漲了84%，韭菜上漲了50%，西紅柿上漲了20%，胡蘿卜上漲了105%。在食品中，蔬菜價格的漲幅要小于肉禽類的漲幅，這與蔬菜不宜儲存有關(guān)，因而蔬菜價格更能反映消費的供求關(guān)系及人工成本的變化，即便是小麥、玉米等相對適宜儲存的，過去10年的漲幅也都不足一倍。
　　
　　由于糧食、蔬菜價格在過去總體漲幅不大，這也是導致農(nóng)民收入低下的原因，將來要縮小貧富差距，就必須讓農(nóng)產(chǎn)品的價格漲上去。此外的手段是，提高農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的比例，即提高農(nóng)業(yè)勞動生產(chǎn)率，減少農(nóng)村人口，均有利于縮小城鄉(xiāng)收入差距。可見，縮小貧富差距與糧食、蔬菜價格的平穩(wěn)之間存在悖論。而中國城鄉(xiāng)收入差距收斂趨勢已經(jīng)形成，這就意味著今后的通脹壓力會長期存在。

應(yīng)對通脹最好方法：少干預(yù)多補貼

　　今年以來，中國用于民生方面的財政支出比重已經(jīng)明顯增加，說明在中國的基尼系數(shù)達到0.5左右的時候，再不增加在社會福利和保障方面的投入，社會平穩(wěn)將難以維持。而市場經(jīng)濟本身在這個時候，也會發(fā)生自動調(diào)節(jié)收入結(jié)構(gòu)的功能，使貧富差距趨于收斂?；谶@樣一種判斷，預(yù)計CPI的“補漲”過程還比較漫長，9月份CPI將在6%左右，11月份大約回到5%左右，但明年恐怕還是會維持在4%左右的偏高水平。

　　通脹是貨幣總量投放過多引起的，但貨幣總量投放過多還導致通脹之外的結(jié)構(gòu)性問題，如收入分配不均、貧富差距擴大等。若為了抑制通脹而過多地干預(yù)價格，則非但不能解決經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題，反而導致加重價格結(jié)構(gòu)問題，導致資源的錯配。

　　例如，對匯率的過多干預(yù)，壓低人民幣匯率，導致出口高增長，外資及熱錢大量流入，從而使得基礎(chǔ)貨幣的超量投放，導致資產(chǎn)價格膨脹，最終觸發(fā)通脹。為了應(yīng)對通脹，減少中低收入群體的抱怨，就不敢對老百姓生活關(guān)聯(lián)度大的水電煤氣價格實施漲價，導致發(fā)電企業(yè)不愿發(fā)電，人為導致電荒。同時，還通過進口農(nóng)產(chǎn)品，如糧食、豬肉等來平抑國內(nèi)物價，導致農(nóng)民利益受損。因此，無論是金融領(lǐng)域的匯率、利率，還是商品領(lǐng)域中的部分所謂關(guān)系到國計民生的商品價格，都存在“被管理”的現(xiàn)象，其結(jié)果是價格被扭曲，各類制度性、結(jié)構(gòu)性問題盤根錯節(jié)，成為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的巨大障礙。

　　因此，既然我們選擇了市場經(jīng)濟模式，那就要通過市場化的方式來化解諸多問題，只有市場化方式解決不了的問題，才屬于政府的職能范圍，如為縮小貧富差距所采取的財稅政策，用來轉(zhuǎn)移支付，增加公共服務(wù)和公共福利，對低收入群體進行補貼等。既然在縮小貧富差距和抑制通脹之間存在悖論，那么，就不應(yīng)該采取人為調(diào)控物價的方式來抑制通脹，而是通過市場化機制來理順金融和商品領(lǐng)域內(nèi)的價格，該漲的就讓它漲，該跌的就讓它跌，只要在財政上給予中低收入群體相應(yīng)的物價補貼，就可以來彌補通脹對老百姓帶來的生活成本上升的損失。

　　中國在上世紀80年代都采取過物價補貼和對存款和購買國債實行保值貼補等人性化的舉措，現(xiàn)在應(yīng)該更有能力實施了，因為財政收入的增速和規(guī)模比過去高很多。今年財政收入預(yù)期超過10萬億，拿出其中的2%來作為對中國低收入家庭的物價補貼，基本上就可以完全抵消通脹對低收入家庭的負面影響了。

　?。ū疚淖髡?996年進入原君安證券從事債券研究，1998-2008年先后擔任原君安證券和國泰君安證券研究所所長；現(xiàn)為國泰君安證券總經(jīng)濟師、首席經(jīng)濟學家；他同時還是上海市人大常委委員、財經(jīng)委委員，中國證券業(yè)協(xié)會證券分析師委員會副主任委員。文中所述僅代表他的個人觀點。）